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开幕式：深化金融改革开放 促进金融稳定发展

 吴晓灵                                                                                                                                                                

清华大学五道口金融学院理事长、院长，中国人民银行原副行长

2018清华五道口全球金融论坛致辞

清华大学五道口金融学院将在新时代争做中国金融教育的标杆，扎根中国大地，直面国内外问题，为实现中华民族伟大复兴中国梦作出新的贡献。以往我们已成功举办三届清华五道口全球金融论坛。每届论坛都紧扣时代主题，关注中国金融的热点和痛点，力求通过论坛为中国金融的发展做出贡献。

四十年来，正是因为对改革开放的坚定推进，中国才取得了举世瞩目的发展成就。站在新的历史起点上，只有继续坚持改革开放，我们才能取得新的更大的成绩。无数例子已经证明，合理有序地推进金融业的对内对外开放能够给一个国家带来繁荣和发展，反之则会带来危机和萧条，如何走出一条具有中国特色的大国金融改革开放之路，守住不发生系统性金融风险的底线，是金融人必须回答的时代命题。

 周小川                                                                                                                                                                

博鳌亚洲论坛副理事长、中方首席代表，清华大学五道口金融学院名誉院长，第十二届全国政协副主席，中国人民银行原行长

十年金融危机有很多可以思考和改进的方法

在主旨演讲环节，周小川以十年金融危机为背景介绍了经济研究、金融研究以及政策制定领域有所推进及有待研究的方面。

周小川表示，金融危机刚一爆发，金融界和政策界就结合其他学科研究应对金融系统的稳定性问题。

他介绍，从2008年底开始，国际组织就逐步提出一些经济系统、金融系统和金融市场的顺周期问题，要求引入逆周期措施，最后形成的最有代表性的就是宏观审慎政策框架。在宏观审慎政策框架逐步形成和出台以后，又进一步对全球系统重要性金融机构（G-SIFIs）增加了逆周期调节的要求。2015年又在G20峰会上引入了总损失吸收能力（TLAC）措施。这些都是为了增强系统的逆周期性。这些研究系统稳定性的做法，实际上从一开始就借鉴了其他学科的知识和经验。

他举例介绍，这些学科包括控制理论、电子工程等。

周小川指出，未来应该更多地考虑运用连续函数作为政策制定和政策响应的方法。

他介绍，现在的规制，特别是金融系统的规则，有很多是0/1性质、黑白性质的，即非0即1、非黑即白；还有的分少数几个台阶，用不同台阶来应对不同的情况，但是较少完全运用连续函数。

他介绍，法律制定，包括金融调控规则的制定，如果按法律条文写的话，确实是0或1、黑或白，或者是台阶式的，这样比较容易描述，而连续函数式是不容易描述的。如果从调控角度，从实现系统稳定性角度来看，应该说连续可能更容易实现。

此外，针对金融危机发生原因，传统的经济学和写文章的方法比较注重于单变量的逻辑关系，由A产生B，由B产生C，这样的做法都是强调了某一条逻辑路线，但实际上金融危机发生肯定很复杂，所以有可能是多种变量，不是单变量能解决的，可能需要向量的分析和向量的思维才能够做得更好。

 陈文辉                                                                                                                                                                

中国银行保险监督管理委员会副主席、党委委员

新时代金融改革开放与稳定发展

过去四十年的对外开放全面提升了中国金融业的发展水平和金融机构的竞争力。

中国银行业和保险业具有进一步改革开放的必要性和可行性。当前银行业和保险业对外开放的重点领域：一是放宽投资和设立机构的条件，二是扩大外资机构业务经营的空间，三是优化外资机构的监管规则。

要有效地平衡开放与风险。在对外开放过程中，把握三个原则：1、扩大开放和防范风险平衡，完善监督配套制度建设；2、坚持稳妥有序、平等互利；3、补齐监管短板，提升监督能力和水平。

 廖理                                                                                                                                                                

清华大学五道口金融学院金融学讲席教授、常务副院长，清华大学金融科技研究院院长

五年以来，《清华金融评论》始终坚持“顶天、立地、学术、政策”的办刊原则，以分析研究经济金融形势、解读评论经济金融政策、建言献策经济金融实践为办刊内容，以推动金融变革、引领金融实践为办刊目标，为经济金融政策的制定者提供智囊服务，为金融机构等经济组织的决策者提供咨询服务，为经济金融类院校和研究机构的研究者搭建交流平台。

今后，《清华金融评论》要继续坚持上述发展理念，紧紧依托于清华大学、清华大学五道口金融学院、清华大学国家金融研究院以及清华大学金融科技研究院的强大科研资源，加强与国内外经济金融政策制定部门、金融机构以及学术科研机构的联系，不断提高办刊水平和内容质量。为此，未来五年，将重点从以下三个方面着力：1、内容观点化；2、功能立体化；3、视野国际化。

 李扬                                                                                                                                                                

中国社会科学院学部委员，国家金融与发展实验室理事长

深化利率市场化改革

深化利率市场化改革，是金融改革的重点。未来的金融改革有两个层次：1、发展多层次资本市场；2、双支柱和货币政策的结合，利率市场化，防止系统性风险。
关于利率市场化，强调三点：

1、利率市场化是关乎金融体系全局的。利率是一个多样的系统，一个复杂的网络，是金融的基础设施，一切金融产品和服务定价的基本要素。

2、利率市场化的目标为：利率由市场决定；建立合理的利率结构，要打破市场分割、促进金融市场的一体化；建立市场化的调控机制。

3、利率市场化的重点领域包括：发展资本市场，解除信贷管制，打通债券市场和信贷市场。

朱民                                                                                                                                                               

清华大学国家金融研究院院长，国际货币基金组织原副总裁

国内市场国际化

回顾中国金融过去40年的改革开放成果：银行业的国际竞争力显著提高，资本市场在国际地位举足轻重，保险业在全球的地位也显著上升。

中国金融的国际化程度远远不能满足现状。外资在中国金融市场的占比远远低于世界平均水平，中国金融市场国际化落后。于此同时，中国还产生了一系列新的问题和需求，如债务高、资源效率低、市场竞争、市场结构和市场制度的不完善，金融结构怎么服务未来是一个很大的挑战。

中国金融再开放是中国经济进入新时代的新金融要求。国内和国际机构利用不同的优势和力量在国内市场竞争，能够推动金融市场健康成长。开放能推进整个金融机构的改变，提高金融效率，提高金融为实体经济服务的效率，建立现代的监管体制，由此建立健康有效和稳健的市场金融体系。最后，要通过金融再开放，重塑金融格局，提高金融效率，防范金融风险，创立中国特色金融模式。   

陆磊                                                                                                                                                               
国家外汇管理局副局长，清华大学五道口金融学院战略咨询委员会委员

金融业面临的冲击及金融变革方向

当前金融业面临两大冲击：技术对金融行业的冲击和金融要素供给对整体实体经济的冲击。效率与稳定之间的权衡，决定了三层次的金融体制改革。两类冲击在提高融资效率、实现范围经济的同时，也形成了对传统融资模式的创造性解构以及金融市场中的不稳定因素。

面对冲击未来金融变革有以下三个基本方向。第一，标准的一致性是市场主体和市场本身变革的基本趋势。第二，行为监管工具箱的创新是管理体制改革的基本方略。第三，越是技术进步，越需要中央对手方清算机制。去中心化的方式将导致预期的不稳定性并且极易形成的单边性和流动性浩劫。

此外，金融业对外开放要注重金融基础设施的建设。推动金融基础设施建设，促进全球性金融稳定，并提升贸易投资自由化、便利化，是我们对外开放的重要命题。

György Matolcsy                                                                                                                                         
匈牙利国家银行行长

从过去到未来，世界能够从中国学到什么

一方面，中国在全球金融领域发挥了更大的作用，另外一方面，中国需要新一轮的金融改革。

金融创新是越来越频繁的，在中国有非常多的金融创新。但仅有创新是不够的，还必须改变整个社会的心态与思维习惯。同时，世界金融主要的参与方也在进行变化，包括主要的银行等。

金融科技是非常具有创新性的，中国位于金融科技的前端。但同时金融科技也带来了更大的风险，因此央行和监管部门有必要扩大金融的监管范围，来避免系统性风险。

主题论坛二：金融监管与金融风险防范

周延礼                                                                                                                                                             

原中国保险监督管理委员会副主席，国务院参事室金融中心研究员，清华大学五道口金融学院理事

引导互联网金融等金融新业态健康发展

随着金融科技发展，互联网金融等金融新业态不断出现。如何引导其健康发展，需做到：鼓励金融交易平台的标准化建设；规范产品销售；鼓励金融机构和互联网企业合作；拓宽互联网公司的投融资渠道；探索建立“沙盒”监管模式；推进信息化信用系统建设；落实和完善优惠政策。

金融新业态催生新风险，互联网金融的风险主要有以下特点：1、交易平台多种风险并存；2、产品销售风险多样隐蔽；3、服务群体老少皆宜，风险亦是。

加强对金融新兴业态的风险防范需做到：1、加强对互联网金融交易的监管；2、加大对互联网金融市场监管力度；3、发挥监管科技作用精准监管。

孙国峰                                                                                                                                                             

中国人民银行金融研究所所长

金融分业经营和混业经营的思考

历次全球金融危机的本质原因还是银行创造货币过度支持了存量资产的交易，导致了资产泡沫。泡沫破灭形成系统性风险，其中混业经营是一个重要的催化剂。

在目前的银行信用货币制度下，银行有过度扩张的冲动，但是混业经营使得银行过度使用货币创造权变得更加容易，更容易带来系统性的金融风险。因此分业经营的关键是区分能够创造货币的银行和不能够创造货币但是可以转移货币的非银行金融机构。

混业经营存在不透明风险、道德风险、监管套利、投资者保护不利四个风险。金融控股集团内部不同的金融业务存在着跨行业、跨市场传递的风险，因此需要建立内部的防火墙以隔离风险，进行穿透式监管。

董俊峰                                                                                                                                                            

网联清算有限公司总裁

金融基础设施服务监管科技的几点思考

监管科技有助于降低监管者与被监管者的合规成本，提高双方的效率，并最终提升行业发展健康程度，让普罗大众受益。金融基础设施作为专业监管科技公司，不但可以解决隐私保护、恶意竞争、利益冲突等问题，而且能够通过复用现有基础设施降低实施成本，充分利用其技术和行业经验，具有独特的优势。

金融基础设施服务监管科技的实现路径：一、依托中心化平台服务监管和市场机构；二、构建防止系统性金融风险的防火墙；三、在防火墙内进行监管沙盒的探索和应用。

此外，金融基础设施参与监管科技，可以考虑探索金融科技与监管科技相结合、云服务与监管科技相结合的方式，成为监管科技创造价值的良好载体。

Richard Apostolik                                                                                                                                        

全球风险管理专业人士协会（GARP）总裁、首席执行官

在世界联通的背景下 识别并解决系统性风险

Richard Apostolik介绍了GARP在金融监管和金融风险防范方面所做的工作和如何解决相关系统性风险。系统性风险是指金融系统扩大了实体经济的振荡。造成系统性风险的原因有很多，如：技术的改变和进步、供应商风险、一些非金融风险、非监管机构如影子银行之间的资本流动、政治的不确定性以及央行的一些问题、云计算等互联网技术的监管等。

GARP提出GBI（全球基准倡议），建立一个全球的、独立的没有党派影响的机构来做跨境的、区域的、全球的系统性风险相关的一系列研究。

现在的监管环境存在壁垒，国家之间的金融监管隔离。系统性风险必须要在达成共识的基础之上来加以化解，同时风险教育也是非常重要的。

Andrew Gray                                                                                                                                     

存托信托和清算公司（DTCC）集团首席风险官、公司管理委员会成员，全球风险管理专业人士协会（GARP）理事会成员

风险管理的进化发展

风险管理领域的三大趋势变化：一是风险管理的职能范围将持续扩大，二是建立起具有抗压能力的体系对于保护市场稳定至关重要，三是金融科技将会对我们如何管理风险带来改变。

主题论坛三：资本市场与实体经济

 黄奇帆                                                                                                                                                          

重庆市政府原市长，第十二届全国人大财经委员会副主任委员

中国资本市场发展历程、功能作用及发展措施

经过40年的改革开放，中国社会和经济发生了翻天覆地的变化，到今天已然成为世界第二大规模的资本市场。20多年来，在党中央的领导下，我国资本市场走出了一条符合市场规律和中国国情的发展道路。

资本市场对中国经济和社会发展具有六方面的重要功能：1、极大地推动了国民经济健康发展；2、实现资源优化配置；3、完善法人治理结构；4、健全现代金融体系；5、让老百姓增加致富途径；6、为社会主义公有制探索了高质量有效益的实现形式。

中国资本市场目前还存在着不少需要进步的地方，大体有九个方面：1、总量还小；2、交易所竞争力不够；3、市场分割；4、发行机制不健全；5、退市制度不健全；6、上市公司整体质量和治理水平有待提高；7、证券公司综合实力、竞争力较弱；8、投资者结构不合理；9、发展和监管的法律体系和法律制度建设需要加强。

詹余引                                                                                                                                                         

易方达基金公司董事长

机构投资者要坚持价值投资、长期投资和责任投资的理念

基金作为资本市场的一个参与者，对经济、社会的作用包括：资金融资功能的发挥、促进社会资源有效配置、发现企业价值通过价格机制、价格功能使得市场更加有效、帮助企业和投资者管理风险、给投资者提供的很好的投资渠道等。

基金行业在未来发展中还需要从以下三方面进行思考：第一，从机构投资者角度来讲，要坚持价值投资、长期投资和责任投资的理念。第二，具体工作中，我们的投资决策、产品设计、交易等方面，都要把上述理念作为一个标尺进行检验。第三，对于投资者，防范风险最根本的是投资要跟实体经济、实际相结合。

唐宁                                                                                                                                                   

宜信公司创始人、首席执行官

新时代 新经济 新金融

新时代到来的重要特点在于新经济。而科技型创业企业这样的新经济发展模式需要全新的金融支撑，即资本市场、私募股权等直接投资模式。

在新金融方面，一是看到市场化母基金这种金融创新模式在中国开始崛起，二是培养天使投资人群体是一个重大的机遇，三是科技在资本市场中起到了重要的作用。

韩学渊                                                                                                                                                

汉富控股董事长

价值投资的回归

资本市场的好坏受长期和短期两个因素影响。长期而言会迎来确定的放缓。没有永远增长的经济体，人口是决定长期增速的唯一变量。短期而言政策永远走在经济之前，其基调在于：强监管、去资金池、去杠杆。

证券市场、资本市场的好坏和两个因素有关系，一个是它的流动性，另一个，企业是否盈利。资本市场的盈利来源，一个是外延式的上市公司利润的成长，一个是内生机制的民营企业、国有企业的利润成长，而此种红利也在逐渐消失。重杠杆，上市公司+PE的玩法，都在逐渐消失。债券市场走弱，不良资产市场进入爆发期，监管新规的出台等都预示：资产将回归价值的本源。

毛志荣                                                                                                                                             

香港交易所董事总经理、内地业务发展主管

香港资本市场与实体经济发展

要更好地服务实体经济，开放资本市场是一个重大的政策。

中国居民绝大部分的钱在银行里，有很多证券市场的产品有待开发，还有更多居民的资产配置需要做跨境的安排，这表现为融资的需要。

从企业来看，在投资交易上，中国不是大宗商品价格的决定者，在融资上，香港市场是内地企业融资的一个非常重要的渠道，应该非常关注新经济领域企业上市的需求。最近香港交易所推出了针对新经济的企业上市制度的改革。

香港交易所对于跨境，投融资支持的挑战在于风险和不一样的制度。

未来香港交易所将做更多的尝试，把金融基础设施连接的尝试能够进一步的延伸和扩大，能够在风险可控、安全有序的前提下为实体经济提供更多的跨境的投融资服务。

田轩                                                                                                                                             

清华大学五道口金融学院金融学讲席教授、院长助理

如何激励企业创新

在过去二三十年来一个中国的创新数量达到指数级的增长，但是专利水平和质量还有待提高。激励创新其实是一个很困难的过程。

四个方面来探讨如何激励技术创新：第一，容忍失败的文化氛围；第二，一种展现的创投组织形式即CVC，其资金来源为背后的母公司；第三，“不太积极”的二级资本市场；第四，稳定的宏观政策导向。其中， “不太积极”的二级资本市场，里面有包含四个要素：1、反收购条例，即保证企业掌握在创始人的手里不受资本的干扰；2、股票的流动性，即其实高的股票流动性吸引快进快出的投资者可能会给高管造成短期的业绩的压力，而使他们忽视长期的技术创新；3、长期的机构投资者，他们能够选择非常好的创新型的企业；4、分析师，分析师太关注于企业的短期业绩，给高管带来束缚。